2012-09-24 來源:

 

  ——廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展系列研究之一 

  一個典型的創業風險投資大約可分爲七個階段,分別是建立風險基金、尋找投資機會;籌集資本以供投資;尋找可投資的公司;篩選、評價交易;評估、談判並達成交易;運作資本以求最大化;策劃並實施退出,尋求新的投資機會。簡單來說,可以歸結爲融資、投資、風險管理和退出四個階段。因此,創業風險投資的運行過程牽扯到社會的方方面面,牽扯到不同的行業領域,爲了能較全面地反映廣西北部灣經濟區創業風險投資業的發展現狀,我們從創業風險投資運行過程所涉及的相關主體進行分析。

  一、企業風險投資主體

  投資主體反映了創業風險資金的來源渠道。從西方發達國家來看,創業風險投資主體呈多樣化,有私人基金、公司投資、政府機構投資、銀行投資、保險機構投資等。主要來源是民間資本和機構投資者。而廣西北部灣經濟區目前尚無創業風險投資基金或公司,缺乏創業風險投資主體。這相對于目前全國300多家,發達省市的一個省市四五十家的水平來說,創業風險投資機構發展嚴重滯後,甚至滯後于貴州等西部省市。創業風險投資主體缺乏,導致廣西北部灣經濟區高新技術企業發展資金來源渠道狹窄,發展資金嚴重不足。據調查,廣西北部灣經濟區71.79%的高新技術企業開業資本來自于個人,16.67%的開業資本來自于政府投資,12.82%的開業資本來自于銀行貸款,2.56%的開業資本來自于親友。個人資本依然是廣西北部灣經濟區高新技術企業發展資金的主要來源,民間投資相對較少。

  二、創業風險投資客體

  創業風險投資客體主要是指創業風險投資的高新技術企業。高新技術企業發展所面臨的高市場風險和高技術風險令一般投資者望而生卻。而高新技術企業中潛伏的巨大收益卻使其成爲創業風險投資資本投資的主要對象。2006年,廣西北部灣經濟區中南甯高新區高新技術企業總數達183家,占全廣西的45%,産值超億元高新技術企業18家,國家重點高新技術企業23家;北海擁有高新技術企業29家,産值超億元的高新技術企業達到8家,國家重點高新技術企業有2家;玉林市共有4家高新技術企業,擁有高新技術産品的非高新技術企業1家。下面我們從企業産權制度、所處的成長階段、産業分布、信用度等方面來對廣西北部灣經濟區創業風險投資客體加以分析。

  (一)企業産權制度

  明晰的産權制度是創業風險投資的前提。從企業産權制度來看,廣西北部灣經濟區中有限責任和股份有限制的企業比重最高,達73.47%;三資制、私營制企業比例分列第2位和第3位,比例爲12?24%和9.18%;合夥制與個人獨資爲0%;國有獨資類型比例爲6.12%;集體制與股份合作制企業比例均未超過5%,分別爲1.02%與3.06%。可見産權明晰的有限責任與股份有限是廣西北部灣經濟區高新技術企業最主要的組織形式,三資型企業與私營企業是次要選擇,與全國及典型發達省份的差異性不大,符合創業風險投資要求。

  (二)成長階段

  創業風險投資的投入時間一般集中在風險企業的成長和擴張階段。表1反映,廣西北部灣經濟區尤其是南甯與北海高新技術企業,目前大部分集中于成長與擴展階段,占到了70%的比例;位居其後的爲成熟階段,占總數的25%;起步階段比重很小,接近3%。同時,正是由于廣西73%的高新技術企業處于成長、擴張階段,因此,對資金的需求是巨大的。表2顯示,2006年廣西85.71%的高新技術企業存在資金缺口。其中缺口爲10-100萬元的占8.34%,100-500萬元的占33.34%,500-1000萬元的占20.83%,1000萬-1億元的占25%,1億元以上的占12.49%。

表1 廣西北部灣經濟區高新技術企業所處發展階段情況(單位:%)

  資料來源:根據本課題高新區企業調查資料整理而得,下表相同

表2 2003年—2005年廣西北部灣經濟區高新技術企業資金缺口情況

 

  (三)産業分布

  由于産業的差異性太大,創業風險投資有産業方向上的選擇。表3顯示,電子信息、生物醫藥、新材料是廣西北部灣經濟區高新技術企業的主要分布産業。這與廣西大力發展這些産業有很大關聯。

表3 廣西北部灣經濟區高新技術企業産業分布(單位:%)

  (四)信用度

  信用風險是指客戶到期無法償還借款者的資金而導致的損失。投資者規避信用風險的有效措施就是要求被投資者提供擔保或資産抵押,或建立信用評估體系對其進行信用評定,以作爲貸款的主要依據。信用度就是任何投資者評定被投資者能否予其投資的程度。它最主要的表現形式是信用等級評定。

  表4表明,廣西的高新技術企業只有43.18%進行了信用評級,有56.82%的高新技術企業根本沒有進行過信用等級評定。其中獲得AAA級以上評價級別的企業比重約爲14.77%,其中定級爲AAA+的企業比重僅有2.27%,而85.23%的高新技術企業信用水平被評定爲AAA以下。可見廣西超過一半高新技術企業根本就沒有信用資信記錄,使得這些企業在向創業風險投資機構與金融機構融資的過程中受到的阻力大大增大。表5顯示,信用體制差、風險大等是導致廣西高新技術企業融資難的主要原因。如此看來,建立信用評估體系,對創業者與投資企業進行信用評估,提高企業信用度,就成爲廣西北部灣經濟區高新技術企業風險資金融通的關鍵。

表4 2006年金融機構或其他機構對廣西高新技術企業信用等級評定情況
(單位:%)

表5 廣西高新技術企業(共23家)融資難的原因

  (五)投資客體來源

  知識産權化、産權股份化、股份資本化反映了高新技術企業創立及獲得創業風險投資資金的邏輯過程。因此,專利作爲知識産權化的外在形式,是企業的核心組成部分,高新技術企業是産權股份化的結果。只有技術相對先進、成熟,且市場前景看好的高科技項目企業才能夠得到創業風險投資機構的青睐。然而,2006年,南甯市申請專利690件,授權318件,占全六市申請總數的55%,授權總數的52%;玉林市申請專利334件,授權167件,分別占六市申請總數的27%,授權總數的27%;北海申請專利148件,授權72件,分別占六市總數的12%、12%;防城港市申請專利17件,授權16件,分別占六市總數的1.4%、2.6%;欽州市申請專利47件,授權29件,分別占六市總數的6.7%、4.7%;崇左市申請專利22件,授權10件,分別占六市總數的1.7%、1.6%。六市獲得專利之比爲52∶27∶12∶2.6∶4.7∶1.6,南甯市爲崇左市的32倍,城市之間科技産出能力差距較大。

  從科技産出總量來看,2006年,廣西南甯高新區高新技術企業新認定高新技術産品49個,占全廣西的39%;玉林市共有高新技術産品13個。北海有高新技術産品有14個,其他三個城市被認定的高新技術産品極少。而2006年廣西高新技術産品的專利申請量占全國專利申請量的比重還不足20%。可見,廣西北部灣經濟區整體項目來源較低。

表6 廣西北部灣經濟區專利申請與授權情況

 

  三、創業風險投資中介機構

  創業風險投資中介機構對于解決創業風險投資體系存在的信息不完全和不對稱問題,降低創業風險投資的信息成本和交易成本,提高整個創業風險投資市場體系的運作效率具有重要作用。總結起來,中介服務機構組織主要包括三類:

  1.經濟簽證類中介組織,如會計師事務所、審計事務所、評估公司、律師事務所、公證機構等,通過提供服務減小或消除市場交易主體信息不對稱情況,促進市場交易主體的公平交易和合法權益;

  2.資源提供類中介組織,如工程技術研究中心,信息、培訓、咨詢等服務機構,爲企業提供融資、技術、人才、咨詢等服務;

  3.行業中介組織,如廣西民營科技促進會、廣西企業家聯合會等,發揮行業自律、共同利益維權及影響公共政策等獨特功能。

  近年來,廣西經濟區創業風險投資中介機構得到了迅速發展,在高新技術企業融資中起到了很大的作用,但是中介體系仍不健全,無法充分滿足企業的需求。關于“企業最需要的中介服務”的調查顯示,廣西北部灣經濟區90%的企業對與融資相關的各類中介服務均表現出較旺盛的需求。其中,資産和資信評估、財務咨詢、法律咨詢、技術産權交易占了最需要的中介服務的前四位。

  無論是私募股權融資、産業投資,還是創業風險投資,均需要對技術項目、企業前景進行准確評估。但目前廣西北部灣經濟區對技術項目和創新企業具有技術和市場前景評估能力的高級評估師、有誠信的金融機構技術經紀人等在廣西還很缺乏,使中介供給與需求不能完全對接。在關于企業爲何沒有通過産權交易市場融資的調查中,26.51%的企業認爲“産權評估定價困難”是一個主要因素,産權評估能力薄弱已經成爲制約産權交易所作用發揮的重要因素。

  另外,一些行業中介組織也沒有充分發揮其在高新技術企業吸引創業風險投資中的作用。主要職能仍集中在培訓、沙龍、項目中介等初級職能方面,在推動創業風險投資融資中的作用仍然有限。據調查顯示,高新技術企業對于政府及協會組織各類活動推動風險資金融通開展有較高的期待。企業普遍希望能夠通過協會主動向創業風險投資機構傳遞行業信息以增進彼此了解;發揮協會了解行業技術特點的優勢,與創業風險投資機構實現科技與金融的結合。調查中,認爲政府及行業協會組織應建立高新技術企業信用檔案的占63.64%,應組織高新技術企業財務人員培訓,了解創業風險投資相關知識的占53.57%。

  尤其重要的是,廣西北部灣經濟區企業信用評級機構體系很不健全,缺乏專門爲高新技術企業風險資金融通提供服務的信用評級機構,以及符合國際慣例的一套高新技術企業信用類別的理論和方法。企業信用評估只是由一些規模很小的會計師事務所或審計師事務所按照執業要求部分地承擔信用評級職能,且政府主管部門對其剛性約束的手段不多,有時甚至疏于管理,産生評級機構不守信的現象。而且廣西北部灣經濟區目前尚未建立信息集中管理和運用的企業征信體系。這些在很大程度上增加了創業風險投資機構獲取投資決策相關信息的成本。

  四、孵化器

  企業孵化器(incubator或innovation Center)又稱之爲企業創業服務中心,是通過提供一系列新創企業發展所需的管理支持和資源網絡,幫助和促進新創企業成長和發展的經濟手段或企業運作形式。孵化器是一種介于市場與企業之間的新型社會經濟組織,它通過提供研發、生産、經營的場地,通訊、網絡與辦公等方面的共享設施,系統的培訓和咨詢,政策、融資、法律和市場推廣等方面的支持,降低創業企業的創業風險和創業成本,提高企業的成活率和成功率。孵化器的主要目的是幫助初創階段或剛成立的相對幼弱的新創企業成爲能夠獨立運作或健康成長的企業。但隨著企業發展到成長期,孵化器自身資金的來源已難以滿足日益增長的企業資金需求。

  作爲連接知識創新源頭和高新技術産業化的關鍵,廣西北部灣經濟區目前已形成投資多元、形式多樣、專業性強且適應各類創新創業需要的孵化器集群。南甯高新區不僅興建了南甯軟件園、留學人員創業園、大學創業園、中國—東盟企業總部基地等孵化場地,還積極引進區內外資金在高新區工業園區內建設民營科技孵化園。北海高新區已經建成並發揮作用的各類科技企業孵化器5個,分別是北海高新技術創業服務中心、北海高新技術産業園區科技創業中心、北海高新技術産業園區綜合孵化基地、北生生物制藥科技園孵化基地、銀河軟件科技園孵化基地。已形成創業服務機構、科技企業孵化基地和實驗中基地三層次的科技企業孵化服務體系。

  但是孵化器的管理機制缺乏創新。對孵化器達到一定的規模後如何在更深的層次、更大的規模上進行規範的企業化沒有清晰的概念;對如何將孵化服務向創業服務爲主的前端和爲城市經營服務的後端延伸、拓展的認識還不夠充分;自我創新能力不足,産業同構現象比較嚴重,多數都是通信、計算機軟件、生物醫藥、精密電子、精細化工等行業;科研産品跟企業生産結合的配套服務和輔助設施還處于起步階段,尤其缺乏科學客觀的生産技術和産品技術評價體系等等。

  五、創業風險投資人才

  創業風險投資與其說是投資企業,不如說是投資創業者。在美國創業風險投資界多年的經驗是:甯願投給第一流的人和第二流的項目,也不要投給第一流的項目加第二流的人。創業風險投資家選項的標准往往是,所投企業的管理團隊、市場、科技含量。沒有風險企業家,風險企業的産生無從談起,創業風險投資更是無從談起。

  爲打造高水准的科技平台,廣西北部灣經濟區出台了一系列鼓勵技術創新的政策措施。以高層次創新人才爲重點,以團隊引進、核心人才帶動引進、高新技術項目開發引進等爲主要方式,加大高層次人才引進力度。如南甯成立大學科技園及留學人員創業園,北海市還先後建成了海洋産業人才小高地、高新區孵化器人才小高地等4個人才小高地。

  六、創業風險投資“出口”——退出渠道

  創業風險投資的目的不是對被投資企業的最終占有或控制,而是盡快收回投入資金、實現高額增值以回報投資者並進行下一輪新的投資,因而創業風險投資的退出機制就成了創業風險投資市場體系不可或缺的要素。退出環節是整個創投循環的關鍵,能否成功退出決定了創業風險投資的績效。

  據我們了解,由于主板市場和中小板市場上市條件的限制,廣西北部灣經濟區成功融資企業獲取的資金主要來自于國內的創業風險投資機構,資本退出方式比較集中地表現爲股份轉讓,而IPO方式比較少用。一般來講,IPO退出雖然要求較高,但是獲利最豐厚,如果此路不通,自然會影響創業風險投資的投資熱情,因爲其承擔的高風險沒有相應的高回報作爲補償。而作爲區域小額資本市場的廣西聯合産權交易所,雖然與上海聯合産權交易所、天津産權交易中心、北京産權交易所等國內先進同行建立了廣泛的戰略關系,與全國20多個省市130多家産權交易機構實現信息交流與共享。但各産權交易所並沒有形成共同市場,只停留在信息、經驗交流上,業務合作少,僅是一種松散協作。加之目前廣西的産權交易市場交易信息極不透明,運行機制效率非常低,交易異常冷清,能真正完成交易或重新進行資源配置的單位極少。我們對廣西高新技術企業的調查中僅有2?25%的企業曾經利用産權交易市場進行融資。這主要是由于産權交易所還不是完全意義上的資本市場。

  首先,從設計思路來看,産權交易所的設立是既保證國有産權的有效流轉又防止國有資産的流失,爲高新技術企業融資提供服務只是其業務的延伸和探索,而不是工作重點。

  其次,從交易方式來看,目前也未引入做市商制度,除個別産權交易所發展較好外,大多成交很少,市場存在的價值很低。

  第三,從交易對象來看,目前爲大宗的、一次性的産權轉讓,不允許進行可拆細、可連續、可標准化的産權交易,市場的流通性不足,影響了市場功能的充分發揮。

  七、創業風險投資政策環境

  廣西北部灣經濟區創業風險投資政策都與國家相同,基本上沒有設立地方創業風險投資基金及相關發展政策。爲貫徹《中共中央、國務院關于加強技術創新,發展高科技,實現産業化的決定》(中發〔1999〕14號)和《國務院辦公廳轉發科技部等部門關于建立風險投資機制若幹意見的通知》(國辦發〔1999〕105號)文件精神,引導和規範風險投資活動,逐步建立和健全風險投資機制,推動風險投資事業健康發展,天津市、南京市、河南省等紛紛出台關于建立風險投資機制的制度性文件。如《關于積極推動建立天津市風險投資運行機制的意見》、《南京市高新技術風險投資基金管理辦法(暫行)》、《關于建立河南省風險投資機制的若幹意見》。但至今爲止,廣西尚未見有與創業風險投資發展相關的政策性文件。

  2006年4月《創業風險投資企業管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)的出台,改變了創業風險投資缺乏法律依據的狀況。《暫行辦法》爲創業風險投資企業發展提供了法律保護,同時爲創業風險投資配套政策、規章等的制定提供了法律基礎,對于創業風險投資行業的發展意義重大。但是,至今廣西尚未出台《暫行辦法》的實施細則。

  總之,投資主體是創業風險投資資金的主要來源,高新技術企業是創業風險投資的投資的客體,創業風險投資的中介服務體系是減少創業風險投資與風險企業信息不對稱,提高創業風險投資成功率的主要手段,創業風險投資退出渠道是創業風險投資實現高利潤、高回報的重要保證,創業風險投資的政策環境爲創業風險投資業發展保駕護航。這些主體在創業風險投資業的發展中都承擔著重要的角色與職能,組成了創業風險投資發展的市場體系。廣西北部灣經濟區高新技術企業的産業分布與成長階段決定了創業風險投資發展的巨大市場潛力與需求。

  但是,廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展存在投資主體缺乏,資金來源渠道狹窄;投資客體信用度較低,投資客體來源力量薄弱,吸引力低;中介機構服務體系不健全,服務不到位;孵化器發展的機制缺乏創新;創業風險投資管理人才缺乏;退出渠道不暢;投資政策不完善等八個方面問題。這八個方面導致廣西北部灣經濟區創業風險投資業市場主體缺乏,市場制度不完善,市場機制運行不暢,市場機制市場資源配置功能無法充分發揮。因此,廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展不僅要依靠市場自發的力量,更要依靠政府的積極參與介入,解決創業風險投資業發展中的市場缺陷與制度不完善問題。

  (作者:黃剛,劉金林 廣西財經學院 金融系)

責任編輯:許燕裕

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