2012-09-24 來源:

 

  ——以廣西北部灣經濟區爲例 

  美國硅谷和中國台灣新竹等地區的成功經驗充分證明,創業風險投資是促進高新技術産業化的“推進器”,是經濟增長的“發動機”。當前,在我國實施科教興國戰略和大力發展高新技術産業的進程中,創業風險投資正發揮著越來越重要的作用。 但就總體而言, 我國創業風險投資業目前還處于起步發展階段,在實踐中還存在許多問題,突出表現在尚未建立

  高效合理的投資運行機制,投資操作不規範,風險投資主體單一,投資規模偏小,專業人才嚴重匮乏,缺乏資本退出機制等問題。根據《廣西北部灣經濟區發展規劃》,國家支持在經濟區“探索設立産業投資基金和創業投資企業”;《規劃》還明確提出,經濟區“積極發展創業投資企業, ……形成現代化金融服務體系”。 如何在理論與實踐方面,積極探索利用開發性金融支持創業風險投資基金的運行機制,培育和發展區域的創業風險投資市場,已成爲廣西北部灣經濟區開發建設的重要課題。

  1開發性金融是發展北部灣經濟區創業風險投資市場的強力助推器

  市場經濟最主要的特征就是市場對資源配置起基礎性作用,而這些基礎性作用的發揮,有賴于市場參與主體、 市場機制與市場制度的相互配合和互動發展。 完善的市場機制與制度是市場發揮資源配置作用的有力保障, 健全的市場主體是市場機制與市場制度穩健運行的前提條件。因此,創業風險投資市場的穩步健康發展, 健全的市場主體和完善的市場機制和市場制度三者相互依賴,缺一不可。

  而目前廣西北部灣經濟區創業風險投資市場發展卻面臨著上述三個方面因素的嚴重制約。 首先是市場主體缺失。 供求不均衡是造成經濟短期波動的主要原因,需求不足更是廣西北部灣經濟區創業風險投資業市場主體缺失的重要表現。據調查,從産業分布與成長階段來看,電子信息、生物醫藥、新材料是廣西北部灣經濟區高新技術企業的主要分布産業, 而且高新技術企業目前大部分集中于成長與擴展階段,占到了 70%的比例;位居其後的爲成熟階段,占總數的 25%;起步階段比重很小,接近 3%[1]。

  同時, 調查數據也顯示,85.71%的高新技術企業存在資金缺口。其中缺口爲10~100 萬元的占 8.34%,100 ~500 萬元的占 33.34% , 500 ~1000 萬元的占20.83%,1000~10000 萬元的占 25%, 10000 萬元以上的占12.49%[1]。巨大的資金缺口充分表明廣西北部灣經濟區創業風險投資業市場供給是充分的。但與其形成鮮明對比的是,廣西北部灣經濟區卻沒有一家真正的創業風險投資機構,即市場需求嚴重不足。另外,調研結果還表明廣西北部灣經濟區90%的企業對與融資相關的各類中介服務均表現出較旺盛的需求。 然而不僅專門爲中小企業創業風險投資融資提供服務的資産和資信評估、財務咨詢、法律咨詢、技術産權交易等中介服務機構極度缺乏,而且有64.63%的企業認爲存在難以辨別中介機構的資質問題,56.1%的認爲費用太高, 有 43.9%的認爲中介機構服務水平不高[2]。 中介機構體系不健全或服務不到位也是市場經濟條件下廣西北部灣經濟區創業風險投資市場服務主體缺失的重要體現。 其次是市場機制不完善。 市場機制是指在市場運行中形成的以價格、 供求和競爭三位一體的互動關系爲基礎的經濟運行和調節的機理。其中價格機制是市場機制中最基本的機制, 供求機制和競爭機制是由價格機制派生出來的。 由于廣西北部灣經濟區創業風險投資業市場主體缺失, 從而導致市場機制無法良好運行,價格機制、供求機制、競爭機制無法發揮作用。其實, 除了廣西北部灣經濟區創業風險投資主體缺乏外,創業風險投資客體來源———項目的市場結構也是形成創業風險投資市場機制無法有效運轉的主要原因。 由于高新技術企業項目之間的差異化比較明顯,即使是相同産業、相同行業之間的項目也具有不同特征, 從而造成創業風險投資機構與企業達成一致的交易價格比較困難, 使價格機制無法起到創業風險投資市場資源配置的調節作用, 進而也使供求機制與競爭機制無法良性運行。 第三是市場制度缺乏。 市場制度是指對市場微觀構造基礎和運作機制所做出的一種界定和安排,核心是市場政策制度。市場制度是市場與市場機制良好運行的環境保證。 迄今爲止,除在《廣西壯族自治區中長期科學和技術發展規劃綱要(2006—2020 年)》等政府文件中提及要“建立健全支持中小企業的科技投融資體系和創業風險投資機制”外,廣西尚未出台任何一部有關創業風險投資業發展的政策性文件和法規。

  市場主體缺失、 市場制度與市場機制不完善等根源問題的存在使得廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展緩慢, 培育市場主體已經成爲廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展的關鍵。 廣西北部灣經濟區創業風險投資制度與市場建設, 不能靠自發形成,需要政府及創業風險投資運行過程中各相關主體共同推進。因爲,要充分發揮市場配置資源的基礎性作用,提高市場經濟運轉的效率,必須加強市場主體的培育,而政府及其政策的職能就是要使企業真正成爲市場運作的主體、制度變遷的主體。 相應地,政府必須從過去以強制性變遷爲主導的變遷方式轉變爲誘致性變遷和強制性變遷相結合的方式, 即政府的強制性制度供給要和微觀主體的制度需求結合起來。歸結到在創業風險投資業發展問題上,政府應當積極探索實現誘致性制度變遷的途徑——將創業風險投資業發展問題置于“市場”層面加以研究。 充分尊重市場規律,通過市場主體的培育與市場制度的建設,調動市場機制自發完善與産生力量,以建立起高效和富有活力的創業風險投資市場體系。

  開發性金融就是在制度落後和市場失靈的環境中,爲維護國家金融安全、增強經濟競爭力而出現的一種金融形式。 它以彌補市場缺損和制度落後爲目的,以國家信用爲基礎,以市場業績爲支撐,以建設市場來實現政府發展目標,並通過“鋪路”、“搭橋”,帶動社會資金,引導其他金融機構的行爲[3]。作爲一種資源配置機制,它既不是市場機制的組成部分,也不能簡單歸入政府機制,兼有政府機制與市場機制的某些特點, 是金融資源配置領域政府機制與市場機制的結合部和聯合機制。事實上,開發性金融的主要載體之一的國家開發銀行自成立以來,一直以“增強國力,改善民生”爲己任,積極貫徹國家宏觀經濟政策,籌集和引導社會資金,緩解經濟社會發展的瓶頸制約,致力于以融資推動市場建設和規劃先行,積極支持國家重點領域和重大項目發展, 加大對科技創新、循環經濟、環境保護的金融扶持力度,特別是在探索與促進科技與金融的緊密結合, 加快建立健全科技資源和金融資本多層次、多形式的合作機制,服務區域自主創新體系等方面取得了重大進展和突破[4]。

  充分利用和發揮開發銀行等政策性金融機構的融資優勢,引導其積極投入資金,參與組建各種形式的創業投資機構, 是培育和發展廣西北部灣經濟區創業風險投資基金市場的有效途徑。首先,政策性銀行的資金來源主要是通過在國內外市場發行政策性金融債券獲得,貸款額度大、期限長,其金融産品還擁有低利率、長期限特點,與科技創新型企業的長期性融資需求特點有一定的匹配性。其次,在高新技術産業的投融資領域特別是創業風險投資市場,由于體制和制度的缺損,商業銀行等傳統資金不能也不願進入,開發銀行以國家信用參與其中,通過融資推動,積極進行制度建設和市場培育,能夠很好地促進風險資本與科技企業的聯姻, 加快區域創業資本市場和高新技術産業的發展。第三,長期以來廣西各級地方政府與國家開發銀行廣西分行加強溝通與合作, 形成了強有力的利用開發性金融的組織與領導體系,簽訂了系列金融合作協議,爲共建協調高效的融資平台、信用平台提供強有力的組織保障。 第四,多年來, 在實踐中各開發性金融機構在支持創業風險投資市場建設過程中先後形成了創業投資引導基金模式、 科技創業貸款模式和直接參與模式等多種發展模式,並積累了相當豐富的經驗,這些都將爲廣西北部灣經濟區利用開發性金融支持區域創業風險投資市場的發展提供必要的經驗支持。

  2開發性金融支持北部灣經濟區創業風險投資基金運行機制設計

  風險投資是資金從投資者流向創業投資機構,經過創業投資機構的篩選決策,再流向風險企業,通過風險企業的運作,資本得到增值,再流回至創業投資機構,創業投資機構再將收益回饋給投資者。不同階段上運行機制的有效銜接和穩健運作是保證風險資本實現良性循環的根本。因此,開發性金融支持廣西北部灣經濟區創業風險投資基金運行機制設計主要包括四個方面:資本投入機制、 項目評審決策機制、風險管理機制與退出機制。

  2.1 開發性金融權益資本的投入機制

  國家開發銀行對創業投資的參與模式主要有債權參與與股權參與兩種基本模式。 債權參與主要爲創業投資公司發放科技貸款,股權參與分爲直接股權參與模式和以軟貸款 “平台代持+選擇權貸款”方式間接股權參與模式。根據國內的法律條文規定和市場的實踐, 開發性金融權益資本的投入方式主要有在科技創業貸款範疇下的變通設計的專項選擇權貸款方式和具有個案特性的直接股權參與模式如中比、中瑞等創業(産業)投資基金。由于後者不具有普遍性,我們主要就前者的設計與運用做專門的探討。

  綜合考慮國家的法律條文規定和廣西北部灣經濟區創業風險投資市場的實際,國家開發銀行支持創業風險投資市場的主要路徑是首先選擇、 參與創業風險投資引導基金的設立和通過科技創業貸款的方式培育和發展廣西北部灣經濟區創業投資機構,而開發性金融權益資本的投入方式則主要是考慮通過設計有選擇權貸款附帶轉股選擇權來予以實施。專項選擇權的貸款是指將傳統債權性融資業務與股權性融資業務相結合或轉化成一種新型融資産品,它通過結合期權的形式賦予商業銀行和投資者更多的選擇性,從而實現合作與收益的多樣性。國家開發銀行在向創業投資機構或引導基金提供貸款的同時,要求附帶轉股的選擇權利,即等法律和政策允許時, 國家開發銀行有權要求將貸款轉變爲對引導基金或創業投資機構的股權投資。 它有助于開發銀行改變傳統的收益結構,實現了股權溢價收益,其靈活性大爲增強,內在價值得到大幅度提升。

  在具體的運作設計上,政策性貸款(附帶轉股選擇權貸款)的來源可以考慮,在國家開發銀行和自治區政府于2005 年 4 月簽訂的 《開發性金融合作協議》中確定的 490 億政府信用貸款額度內安排。爲確保貸款資金的高效運用, 財政資金和開發銀行提供的貸款同步同比例到位。 考慮到廣西北部灣經濟區創業風險投資市場發展尚屬起步階段, 可以考慮在“一次承諾,分期到位”的前提下,基金的資本金募集期限爲五年,且采用逐年漸次遞增的方式,五年內保證資本金充足到位。 開發行的貸款期限可以框定爲十五年。

  此外,開發銀行還應就貸款的事項與政府的代表部門簽訂貸款合同,確定貸款的期限、利率及提款和利息本金的償還等事宜。

  開發銀行參與組建的創投引導基金通過參股但不控股方式扶持創投機構的設立與業務開展。 引導基金創立後,新組建的引導基金將按照資金、期限等一定的匹配來運用支持風險投資項目[5]。 如可在發起期(一般指前 3 年)、出資期(一般指 4~10 年)和回收期(一般指 11~15 年)內根據發起設立子基金的協議,逐步向子基金撥付資金,回收子基金收益和投資成本並對收益進行再分配。 在回收期可對子基金進行清算,並最終將基金股權賣給社會投資者。

  2.2 開發性金融參與創業風險投資基金的評審(決策)機制

  按開發銀行與創業投資機構及創業企業的關系,可分爲直接投資與間接投資的方式。直接投資是指開發銀行將資金直接投入創業企業, 途中不經過創業投資機構;在産生回報時,由創業企業直接交給銀行。 間接投資是指開發銀行將資金投入引導基金或創業投資機構,由引導基金或創業投資機構進行投資,同時由引導基金或創業投資機構回報給開發銀行,其中創業企業不會與開發銀行有投資方面的接觸。由此,開發性金融參與創業風險投資基金的評審(決策)機制可以分爲兩部分,一是開發銀行選擇合作創業投資機構或創業風險投資引導基金項目的決策,二是開發銀行在法律和規制允許的情況下,直接參與投資創業企業(項目)的決策。

  在開發銀行選擇合作創業風險投資引導基金和創業投資機構的項目的決策方面,對于前者,由于開發銀行廣西分行與自治區已經簽訂了開發性金融協議,開發銀行參與廣西北部灣經濟區創業風險投資引導基金的組建是雙方共同推進的重要內容也是發展的必然趨勢。因此,後續的工作推進主要是結合廣西的財力、市場發展的現實水平和發展空間、政府的魄力等由雙方來商談和決定開發銀行投入的資本金、合作的方式等內容。 對于後者,除按中國銀監會批複意見中的貸款對象審核外, 高科技創業貸款的額度、期限、評審及貸後管理按照國家開發銀行高科技創業貸款項目評審指導意見執行。

  開發銀行直接參與投資創業企業(項目),在進行創業項目總體評價及決策評估時應至少包括四大方面的評估體系,一是風險企業的經營績效分析,二是風險項目的管理團隊的運營能力分析,三是風險項目的技術經濟可行性分析, 四是風險項目綜合風險分析。

  2.3 開發性金融參與創業風險投資基金的風險控制與補償機制

  風險控制是開發銀行參與創業風險投資業務的關鍵內容。 合理的權益資本投入方式和適當的介入時機選擇使開發銀行涉足創業風險投資業務有一個好的開始, 科學審慎的項目評審和決策機制使開發銀行對風險有了較強免疫能力, 但風險總是不以人的意志爲轉移而客觀存在著。 開發銀行可以采用的風險控制與補償措施主要有以下幾種途徑。

  第一,實現審評決策與方案實施的分離。如要在投資引導基金內部,形成以董事會、決策委員會與總經理負責制的管理團隊的相互制衡、 相互補充和分工明確的決策與實施機制, 保證基金運營及決策的科學化、民主化和專業化[6~7]。

  第二,資金運用的限制。如在擬出台的引導基金的管理辦法中規定:控制引導基金的參股比例,規定參股比例不能超過子基金總股本的35%;對基金的運用方向也會有限制,如引導基金不得用于金融性融資,股票、期貨、房地産和捐贈等支出,閑置資金也只能存放在銀行和購買國債等;實行資金的第三方監管,要求投資引導基金在規定銀行開戶,對項目資金的進出進行監管,保證開發性金融資金的安全;在對子基金的實施融資擔保過程中, 融資擔保的金額所占的引導基金的比例不能過大( 如不能超過10%)等。

  第三,股權的質押與擔保。爲保證開發性金融資金的安全,可以約定,在投資引導基金中由政府財政投資的部分形成的股權質押給開發銀行,作爲對方履行與開發銀行協議的保障; 在科技創業貸款模式中,由開發銀行提供貸款給創業投資機構形成的股權質押作爲反擔保的條件質押給擔保公司,而擔保公司則提供貸款的擔保履行擔保責任。如合作方有違合同條款損害開發銀行的利益, 開發銀行有權通過將質押股權折價或通過變賣、 拍賣質押股權的方式用于彌補實際損失。

  第四,股權的轉讓。目前開發銀行作爲投資引導基金發起人直接出資尚存在法律和政策障礙, 開發銀行參與投資引導基金的設立主要是采用有選擇權貸款附帶轉股選擇權的方式。 爲保障開發銀行的利益,可以在組建時就確定,待法律及政策障礙消除後或經相關主管部門批准, 有權要求合作方無條件將初始投資時形成的股權轉讓給開發銀行。 科技創業貸款的股權轉讓也可以參照上述思路實施。

  第五,收益保障。開發銀行將按與合作方簽訂的《貸款合同》,回收貸款利息和貸款本金。投資引導基金從所出資的子基金及跟進投資等獲得的收入和回收的出資成本部分,在母基金清算前,以基金回收賬戶專戶存儲和管理;淨收益的剩余部分,在轉股前,優先用于償還開發銀行貸款本息。 科技創業貸款的的利息和本金的回收, 以及收益的分配參照上述思路。如能順利實施股權轉讓,則按照開發銀行的參股比例進行分配。

  第六,風險隔離。開發銀行將創業投資與一般業務分割開來,建立財務防火牆。開發銀行的資本金來源主要是財政注入資本和債券市場發行債券所募集,對資金的安全性要求非常高。因此用于創業投資的資金應主要來源于初始的資本金投入及創投基金項目滾存的收益,並與一般業務的資金隔離開來,同時一般業務也不會從創投基金中挪用,避免了相應的風險影響。開發銀行還可以設立專門投資部,進一步保證創業投資業務的正常運作以及與一般業務的風險隔離。

  2.4 開發性金融參與創業風險投資基金的退出機制

  開發性金融參與創業風險投資基金的退出在創業投資引導基金和科技創業貸款模式中, 主要出現在協議合作存續期滿而未被批准續期; 創業投資引導基金或創業投資機構股東會決定提前終止; 母基金發生重大虧損無力經營或出現重大事件被管理部門強制終止等情況下,此時清算的具體方法按《公司法》的規定執行。開發性金融資金將按參股情況從清算後的剩余資産獲得補償。

  在開發性金融全面介入的股權投資模式中,開發性金融資金的退出將主要通過上市、並購、回購、清算等途徑實現。 資本市場獨有的價格發現機制和交易機制將會使得退出的價格和方式更加市場化和便利化, 開發性金融資金的收益最大化得到更大程度的保障。

  綜上所述, 我們可以將開發性金融支持廣西北部灣經濟區創業風險投資基金運作機制用圖1 表示。

  3積極推動開發性金融支持創業風險

  投資市場發展保障機制的建立開發性金融支持創業風險投資基金市場建設是


圖1 開發性金融支持創業風險投資基金的運行機制設計圖

  一項系統工程, 必須加強與相關部門或機構的溝通與合作,建立健全相關工作機制,爲確保業務順利、有序、持續發展營造良好的外部環境。一是要充分重視與地方政府的溝通與合作, 強化服務地方政府和區域經濟發展的意識, 積極配合地方政府科技發展規劃的實施,努力推進科技與金融工作的開展,特別要注重發揮各級政府的組織協調作用, 共同推動和努力探索創新與各級政府的合作模式, 共同開展科技與金融的創業風險投融資平台建設[8]。 二是要努力爭取業務主管部門理解與支持。 開發銀行涉足創業風險投資業務事實上已經形成銀監會以及人民銀行、財政、發改委和金融辦等部門共同審批的模式,業務管理呈現部門多、內容具體的特點。加強與主管部門不同層次的溝通,探索建立相應工作協調機制,取得合作部門理解與支持,顯得尤爲重要。三是要加強與相關行業主管部門的協作。 特別要加強與科技口行業主管部門如科技廳、 財政廳等部門的協調與合作,采取簽署合作框架協議的形式加強合作,共同研究和推動開發性金融支持創業風險投資發展的合作方案制訂和實施。 四是要加強前瞻性政策理論研究與輿論宣傳。 通過組織內部專門力量和委托具有重要影響的科研機構、 高校開展開發性金融理論和實證研究, 爲開發銀行支持創業風險投資業務的開展奠定理論基礎。

  (作者:謝沛善,劉金林)

責任編輯:許燕裕

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