2012-09-24 來源:

 

  ——以廣西北部灣經濟區爲例 

  一個典型的創業風險投資大約可分爲七個階段, 分別是建立風險基金、尋找投資機會; 籌集資本以供投資; 尋找可投資的公司; 篩選、評價交易; 評估、談判並達成交易; 運作資本以求最大化; 策劃並實施退出, 尋求新的投資機會。簡單來說, 可以歸結爲融資、投資、風險管理和退出四個階段。因此, 創業風險投資的運行過程牽扯到社會的方方面面, 牽扯到不同的行業領域。影響創業風險投資事業發展的也不是單一和孤立的因素, 而是由相互影響、相互制約的多因素組成的體系, 尤其與市場體系的培育和市場機制、市場制度的建設存在著密切的關系。本文將在創業風險投資運行過程所涉及到的相關主體對廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展現狀及存在問題進行深入分析的基礎上, 多維度立體透視廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展滯後的根源, 並據此提出相應的發展思路與模式。

  一、廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展狀況及存在主要問題分析

  (一)投資主體

  投資主體反映了創業風險資金的來源渠道。從西方發達國家來看, 創業風險投資主體呈多樣化, 有私人基金、公司投資、政府機構投資、銀行投資、保險機構投資等, 主要來源是民間資本和機構投資者。而廣西北部灣經濟區目前尚無創業風險投資基金或公司, 缺乏創業風險投資主體。這相對于目前全國 300多家, 發達省市的一個省市四五十家的水平來說, 創業風險投資機構發展嚴重滯後, 甚至滯後于貴州等西部省市。創業風險投資主體缺乏, 導致廣西北部灣經濟區高新技術企業發展資金來源渠道狹窄, 發展資金嚴重不足。據調查, 廣西北部灣經濟區 71.79%的高新技術企業開業資本來自于個人, 16.67%的開業資本來自于政府投資, 12.82%的開業資本來自于銀行貸款, 2.56%的開業資本來自于親友。個人資本依然是廣西北部灣經濟區高新技術企業發展資金的主要來源, 民間投資相對較少。

  (二)創業風險投資客體

  創業風險投資客體主要是指創業風險投資的高新技術企業。高新技術企業發展所面臨的高市場風險和高技術風險令一般投資者望而生畏, 而高新技術企業中潛伏的巨大收益卻使其成爲創業風險投資資本投資的主要對象。2006 年, 廣西北部灣經濟區中南甯高新區高新技術企業總數達 183 家, 占全廣西的 45%, 産值超億元高新技術企業 18 家, 國家重點高新技術企業 23 家; 北海擁有高新技術企業 29家, 産值超億元的高新技術企業達到 8 家, 國家重點高新技術企業有 2 家; 玉林市共有 4 家高新技術企業, 擁有高新技術産品的非高新技術企業 1 家。下面我們著重從企業産權制度、所處的成長階段、産業分布、信用度等方面來對廣西北部灣經濟區創業風險投資客體加以分析。

  1、企業産權制度

  明晰的産權制度是創業風險投資的前提。從企業産權制度來看, 廣西北部灣經濟區中有限責任和股份有限制的企業比重最高, 達 73.47%; 三資制、私營制企業比例分列二、三位, 比例爲 12.24%和9.18%; 合夥制與個人獨資爲 0%; 國有獨資類型比例爲 6.12%; 集體制與股份合作制企業比例均未超過 5%, 分別爲 1.02%與 3.06%。可見産權明晰的有限責任與股份有限是廣西北部灣經濟區高新技術企業最主要的組織形式, 三資型企業與私營企業是次要選擇, 與全國及典型發達省份的差異性不大, 符合創業風險投資發展的産權制度要求。

表1 廣西北部灣經濟區高新技術企業所處發展階段
單位:%

表 2 廣西北部灣經濟區高新技術企業資金缺口情況

 

表 3 廣西北部灣經濟區高新技術企業産業分布情況
單位: %

 

  2、成長階段

  創業風險投資的投入時間一般集中在風險企業的成長和擴張階段。表 1 反映, 廣西北部灣經濟區尤其是南甯與北海高新技術企業目前大部分集中于成長與擴展階段, 占到了 70%的比例; 位居其後的爲成熟階段, 占總數的 25%; 起步階段比重很小, 接近3%。同時, 正是由于廣西 73%的高新技術企業處于成長、擴張階段, 因此, 對資金的需求是巨大的。表 2顯示, 2006 年廣西 85.71%的高新技術企業存在資金缺口。其中缺口爲 10—100 萬元的占 8.34%, 100—500 萬元的占 33.34%, 500—1000 萬元的占 20.83%,1000—10000 萬元的占 25%, 10000 萬元以上的占12.49%。

  3、産業分布

  由于産業的差異性太大, 創業風險投資有産業方向上的選擇。表 3 顯示, 電子信息、生物醫藥、新材料是廣西北部灣經濟區高新技術企業的主要分布産業。這與廣西大力發展這些産業有很大關聯。

  4、信用度

  信用風險是指客戶到期無法償還借款者的資金而導致的損失。投資者規避信用風險的有效措施就是要求被投資者提供擔保或資産抵押, 或建立信用評估體系對其進行信用評定, 以作爲貸款的主要依據。信用度就是任何投資者評定被投資者能否予其投資的程度, 最主要的表現形式是信用等級評定。表 4 表明, 廣西北部灣經濟區的高新技術企業只有43.18%進行了信用評級, 有 56.82%的高新技術企業根本沒有進行過信用等級評定。其中獲得 AAA 級以上評價級別的企業比重約爲 14.77%, 其中定級爲AAA+的企業比重僅有 2.27%, 而 85.23%的高新技術企業信用水平被評定爲 AAA 以下。可見廣西北部灣經濟區超過一半高新技術企業根本就沒有信用資信記錄, 使得這些企業在向創業風險投資機構與金融機構融資的過程中受到的阻力大大增加。表 5 顯示, 信用體制差、風險大等是導致廣西北部灣經濟區高新技術企業融資難的主要原因。如此看來, 建立信用評估體系, 對創業者與投資企業進行信用評估, 提高企業信用度, 就成爲廣西北部灣經濟區高新技術、企業風險資金融通的關鍵。

表 4 2006 年金融機構或其他機構對廣西北部灣經濟區
高新技術企業信用等級評定情況
單位: %

表 5 廣西北部灣經濟區高新技術企業融資難的原因
(共 13 家)

  5、投資客體與企業吸引力

  知識産權化、産權股份化、股份資本化反映了高新技術企業創立及獲得創業風險投資資金的邏輯過程。因此, 專利作爲知識産權化的外在形式, 是企業的核心組成部分, 高新技術企業是産權股份化的結果。只有技術相對先進、成熟, 且市場前景看好的高科技項目企業才能夠得到創業風險投資機構的青睐。然而, 2006 年, 南甯市申請專利 690 件, 授權 318件, 占北部灣經濟區六市申請總數的 55%, 授權總數的 52%; 玉林市申請專利 334 件, 授權 167 件, 分別占六市申請總數的 27%, 授權總數的 27%; 北海市申請專利 148 件, 授權 72 件, 分別占六市總數的 12%、12%; 防城港市申請專利 17 件, 授權 16 件, 分別占六市總數的 1.4%、2.6%; 欽州市申請專利 47 件, 授權 29 件, 分別占六市總數的 6.7%、4.7%; 崇左市申請專利 22 件, 授權 10 件, 分別占六市總數的 1.7%、1.6%。六市獲得專利之比爲 52∶27∶12; 2.6∶4.7∶1.6, 南甯市爲崇左市的 32 倍, 城市之間科技産出能力差距較大。

  從科技産出總量來看, 2006 年, 南甯高新區高新技術企業新認定高新技術産品 49 個, 占全廣西的39%; 玉林市共有高新技術産品 13 個。北海有高新技術産品有 14 個, 其他 3 個城市被認定的高新技術産品極少。而 2006 年廣西高新技術産品的專利申請量占全區專利申請量的比重還不足 20%。可見, 廣西北部灣經濟區整體項目來源較低。

表 6 廣西北部灣經濟區專利申請與授權情況

 

  (三)中介機構

  創業風險投資中介機構對解決創業風險投資體系存在的信息不完全和不對稱問題, 降低創業風險投資的信息成本和交易成本, 提高整個創業風險投資市場體系的運作效率具有重要作用。

  近年來, 廣西經濟區創業風險投資中介機構得到了迅速發展, 在高新技術企業融資中起到了很大的作用, 但是中介體系仍不健全, 無法充分滿足企業的需求。關于“企業最需要的中介服務”的調查顯示,廣西北部灣經濟區 90%的企業對與融資相關的各類中介服務均表現出較旺盛的需求。其中, 資産和資信評估、財務咨詢、法律咨詢、技術産權交易占了最需要的中介服務的前四位。

  無論是私募股權融資、産業投資還是創業風險投資, 均需對技術項目、企業前景進行准確評估。但目前對技術項目和創新企業具有技術和市場前景評估能力的高級評估師、有誠信的金融機構技術經紀人等在廣西北部灣經濟區還很缺乏, 使中介供給與需求不能完全對接。在關于企業爲何沒有通過産權交易市場融資的調查中, 26.51%的企業認爲“産權評估定價困難”是一個主要因素, 産權評估能力薄弱已經成爲制約産權交易所作用發揮的重要因素。

  另外, 一些行業中介組織也沒有充分發揮其在高新技術企業吸引創業風險投資中的作用。主要職能仍集中在培訓、沙龍、項目中介等初級職能方面,在推動創業風險投資融資中的作用仍然有限。據調查顯示, 高新技術企業對于政府及協會組織各類活動推動風險資金融通開展有較高的期待。企業普遍希望能夠通過協會主動向創業風險投資機構傳遞行業信息以增進彼此了解; 發揮協會了解行業技術特點的優勢, 與創業風險投資機構實現科技與金融的結合。調查中, 認爲政府及行業協會組織應建立高新技術企業信用檔案的占 63.64%, 應組織高新技術企業財務人員培訓、了解創業風險投資相關知識的占53.57%。

  尤其重要的是, 廣西北部灣經濟區企業信用評級機構體系很不健全, 缺乏專門爲高新技術企業風險資金融通提供服務的信用評級機構, 以及符合國際慣例的一套高新技術企業信用評級的理論和方法。企業信用評估只是由一些規模很小的會計師事務所或審計師事務所按照執業要求部分地承擔信用評級職能, 且政府主管部門對其剛性約束的手段不多, 有時甚至疏于管理, 産生評級機構不守信的現象。而且廣西北部灣經濟區目前尚未建立信息集中管理和運用的企業征信體系。這些都在很大程度上增加了創業風險投資機構獲取投資決策相關信息的成本。

  (四)孵化器

  企業孵化器(incubator 或 innovation Center)又稱之爲企業創業服務中心, 是通過提供一系列新創企業發展所需的管理支持和資源網絡, 幫助和促進新創企業成長和發展的經濟手段或企業運作形式。孵化器是一種介于市場與企業之間的新型社會經濟組織, 它通過提供研發、生産、經營的場地, 通訊、網絡與辦公等方面的共享設施, 系統的培訓和咨詢, 政策、融資、法律和市場推廣等方面的支持, 降低創業企業的創業風險和創業成本, 提高企業的成活率和成功率。孵化器的主要目的是幫助初創階段或剛成立的相對幼弱的新創企業成爲能夠獨立運作或健康成長的企業。但隨著企業發展到成長期, 孵化器自身資金的來源已難以滿足日益增長的企業資金需求。

  作爲連接知識創新源頭和高新技術産業化的關鍵, 廣西北部灣經濟區目前已形成投資多元、形式多樣、專業性強且適應各類創新創業需要的孵化器集群。南甯高新區不僅興建了南甯軟件園、留學人員創業園、大學創業園、中國—東盟企業總部基地等孵化場地, 還積極引進區內外資金在高新區工業園區內建設民營科技孵化園。北海高新區已經建成並發揮作用的各類科技企業孵化器 5 個, 分別是北海高新技術創業服務中心、北海高新技術産業園區科技創業中心、北海高新技術産業園區綜合孵化基地、北生生物制藥科技園孵化基地、銀河軟件科技園孵化基地。已形成創業服務機構、科技企業孵化基地和實驗中試基地三層次的科技企業孵化服務體系。

  但是孵化器的管理機制缺乏創新。對孵化器達到一定的規模後如何在更深的層次、更大的規模上進行規範的企業化沒有清晰的概念; 對如何將孵化服務向創業服務爲主的前端和爲城市經營服務的後端延伸、拓展的認識還不夠充分; 自我創新能力不足, 産業同構現象比較嚴重, 多數都是通信、計算機軟件、生物醫藥、精密電子、精細化工等行業; 科研産品跟企業生産結合的配套服務和輔助設施還處于起步階段, 尤其缺乏科學客觀的生産技術和産品技術評價體系等等。

  (五)創業風險投資人才

  創業風險投資與其說是投資企業, 不如說是投資創業者。在美國創業風險投資界多年的經驗是: 甯願投給第一流的人和第二流的項目, 也不要投給第一流的項目加第二流的人。創業風險投資家選項的標准往往是, 所投企業的管理團隊、市場、科技含量。沒有風險企業家, 風險企業的産生無從談起, 創業風險投資更是無從談起。

  爲打造高水准的科技平台, 廣西北部灣經濟區出台了一系列鼓勵技術創新的政策措施。以高層次創新人才爲重點, 以團隊引進、核心人才帶動引進、高新技術項目開發引進等爲主要方式, 加大高層次人才引進力度。如南甯成立大學科技園及留學人員創業園, 北海市還先後建成了海洋産業人才小高地、高新區孵化器人才小高地等 4 個人才小高地。

  (六)創業風險投資“出口”———退出渠道

  創業風險投資的目的不是對被投資企業的最終占有或控制, 而是盡快收回投入資金、實現高額增值以回報投資者並進行下一輪新的投資, 因而創業風險投資的退出機制就成了創業風險投資市場體系不可或缺的要素。退出環節是整個創投循環的關鍵, 能否成功退出決定了創業風險投資的績效。

  據我們了解, 由于主板市場和中小板市場上市條件的限制, 廣西北部灣經濟區成功融資企業獲取的資金主要來自于國內的創業風險投資機構, 資本退出方式比較集中地表現爲股份轉讓, 而 IPO 方式比較少用。一般來講, IPO 退出雖然要求較高, 但是獲利最豐厚, 如果此路不通, 自然會影響創業風險投資的投資熱情, 因爲其承擔的高風險沒有相應的高回報作爲補償。

  而作爲區域小額資本市場的廣西聯合産權交易所, 雖然與上海聯合産權交易所、天津産權交易中心、北京産權交易所等國內先進同行建立了廣泛的戰略關系, 與全國 20 多個省市 130 多家産權交易機構實現信息交流與共享。但各産權交易所並沒有形成共同市場, 只停留在信息、經驗交流上, 業務合作少, 僅是一種松散協作。加之目前廣西的産權交易市場交易信息極不透明, 運行機制效率非常低, 交易異常冷清, 能真正完成交易或重新進行資源配置的單位極少。我們對廣西北部灣經濟區高新技術企業的調查發現, 僅有 2.25%的企業曾經利用産權交易市場進行融資, 這主要是由于産權交易所還不是完全意義上的資本市場。

  首先, 從設計思路來看, 産權交易所的設立是既保證國有産權的有效流轉, 又防止國有資産的流失, 爲高新技術企業融資提供服務只是其業務的延伸和探索,而不是工作重點。

  其次, 從交易方式來看, 目前也未引入做市商制度, 除個別産權交易所發展較好外, 大多成交很少, 市場存在的價值很低。

  第三, 從交易對象來看, 目前爲大宗的、一次性的産權轉讓, 不允許進行可拆細、可連續、可標准化的産權交易, 市場的流通性不足, 影響了市場功能的充分發揮。

  (七)創業風險投資政策環境

  廣西北部灣經濟區創業風險投資政策都與國家相同, 基本上沒有設立地方創業風險投資基金及相關發展政策。

  總之, 廣西北部灣經濟區高新技術企業的産業分布與成長階段決定了創業風險投資發展的巨大市場潛力與需求。但廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展存在投資主體缺乏、資金來源渠道狹窄, 投資客體信用度較低、投資客體來源力量薄弱等問題, 導致廣西北部灣經濟區創業風險投資業市場主體缺乏, 市場制度不完善,市場機制運行不暢, 市場機制的市場資源配置功能無法充分發揮。與全國其他區域相比, 發展較爲滯後。

  二、廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展滯後的根源——市場不健全

  市場經濟是指市場對資源配置起基礎性作用的經濟體制, 而市場對資源配置的作用是通過市場機制和市場制度實現的。完善的市場機制與市場制度是市場發揮資源配置作用的保障, 健全的市場是市場機制與市場制度穩定健康運行的前提條件。因此, 創業風險投資業的穩步健康發展, 離不開完善的創業風險投資市場、市場機制與市場制度。

  (一)市場不健全

  市場定義不同, 其所包含的要素也就不同。但不管市場定義如何, 市場至少應該包含買方、賣方兩個交易主體。2006 年, 廣西北部灣經濟區高新技術企業發展巨大的資金缺口充分表明廣西北部灣經濟區創業風險投資業市場賣者是不缺乏的, 即供給較爲活躍。但廣西北部灣經濟區卻沒有一家真正的創業風險投資機構,即市場沒有買者, 需求缺乏。因此, 廣西北部灣創業風險投資市場主體缺乏, 市場不完善。

  另外, 中介機構缺乏或服務不到位也是廣西北部灣經濟區創業風險投資市場不完善的重要表現。雖然調查顯示廣西北部灣經濟區 90%的企業對與融資相關的各類中介服務均表現出較旺盛的需求。然而不僅資産和資信評估、財務咨詢、法律咨詢、技術産權交易等企業最需要的中介服務機構及專門爲中小企業創業風險投資融資提供服務的信用評級機構在廣西北部灣經濟區缺乏, 而且調查表明有 64.63%的企業認爲存在難以辨別中介機構的資質問題,56.1%的認爲費用太高,有 43.9%的認爲中介機構的服務水平不高。

  (二)市場機制不完善

  市場機制是指在市場運行中形成的以價格、供求和競爭三位一體的互動關系爲基礎的經濟運行和調節的機理。市場機制有三個: 價格機制、供求機制和競爭機制。其中價格機制是市場機制中最基本的機制, 供求機制和競爭機制是由價格機制派生出來的。由于廣西北部灣經濟區創業風險投資業市場主體缺乏, 從而導致市場機制無法良好運行, 價格機制、供求機制、競爭機制無法發揮作用。

  其實, 除了廣西北部灣經濟區創業風險投資主體缺乏外, 創業風險投資客體來源———項目的市場結構也是形成創業風險投資市場機制無法有效運轉的主要原因。由于高新技術企業項目之間的差異化比較明顯,即使是相同産業、相同行業之間的項目也具有不同特征, 從而造成創業風險投資機構與企業達成一致的交易價格比較困難, 使價格機制無法起到創業風險投資市場資源配置的調節作用, 進而也使供求機制與競爭機制無法良好運行。

  (三)市場制度缺乏

  市場制度是指對市場微觀構造基礎和運作機制所做出的一種界定和安排, 核心是市場政策制度。市場制度是市場與市場機制良好運行的環境保證。與創業風險投資發展相關的政策性文件及管理辦法的缺乏, 充分證明了廣西創業風險投資業政策的滯後與不完善性。

  三、國內外創業風險投資發展模式及利弊分析

  (一)日本創業風險投資發展模式

  日本最初的創業風險投資機構成立于 1972 年,接下來 3 年成立了 8 家以銀行和證券公司爲背景的第一代創業風險投資機構。1982 年, 日本第一個有限合夥制創業風險投資機構成立, 新的投資組合形式開始出現。日本模式的特點主要是以商業銀行間接融資體系爲主向高新技術企業提供資金支持。創業風險投資公司的資金主要來自銀行和證券業, 而創業風險投資公司本身不具備獨立性, 大都是各類大企業集團的附屬公司。有關資料顯示, 日本 52%企業母公司是商業銀行, 25%的母公司是證券公司。到 1998 年, 依托銀行與證券公司創建的創業風險投資公司達 160 多家, 占日本創業風險投資公司全行業的 75%。商業銀行的融資原則是傾向于流動性與安全性, 總是限于投資比較成熟的企業。因此, 日本式的創業風險投資發展模式在支持高新技術企業創業與成長上缺乏動力。除了政府的推動外, 創業風險資本對高新技術産業支持的力度同美國相比, 具有明顯的薄弱性。

  日本創業風險投資是模仿美國發展起來的, 但由于産業環境與社會環境跟美國差異較大, 導致日本的創業風險投資體制呈現與美國很不同的特點, 日本創業風險投資主要是“大公司、大銀行”參與的發展模式。這種模式一方面導致整個風險業約有 3/4 的資金直接或間接來源于銀行機構, 由于安全性經營的需要, 缺乏向高新技術企業等風險企業投資的動力; 另一方面日本大多風險投資家出身于銀行證券業, 缺乏企業管理經驗, 更缺乏技術開發方面的經驗, 不利于爲企業增值服務。

  另外, 政府直接參與創業風險投資是日本創業風險投資發展的主要特征。政府直接參與風險投資業, 爲其提供資金支持, 並提供市場保護, 減少了風險投資承擔的風險, 爲日本趕超美國經濟發展起到了積極的作用。然而, 當面對創新的課題, 需要探索未知時, 政府不僅反應能力、運作效率不如民間機構, 而且政府過度幹預和直接管理, 給風險企業帶來束縛, 影響了其活力, 壓制了個人創造力的發揮。同時政府資金大量介入風險投資, 也很容易導致資金使用的低效和浪費。

  (二)美國創業風險投資發展模式

  1946 年美國研究與發展公司的成立, 標志著美國創業風險投資公司的正式建立。它是第一家公開交易的封閉型投資公司, 並由職業金融家管理。隨著1974 年退休收入保障法的修正, 退休基金源源流入創業風險投資行業, 對美國高科技的創新與成長起到了巨大的推動作用。目前, 美國創業風險投資資本50%以上來自退休養老基金。因此, 與日本模式相比, 美國模式是以廣泛的資本市場爲依托, 靠直接融資體系爲主來支持高新技術的産業化。同日本相比,美國創業風險投資公司大都是獨立經營的公司, 而且資本來源的 50%以上靠養老保險基金。以創業風險投資基金形式墓集資金與高新技術項目的培育緊密地結合, 迅速推動高新技術企業成長壯大。

  美國風險投資的迅猛發展, 得益于其成熟的發展模式, 美國風險投資是“官助民營”的私有創業風險投資機構爲主體的模式。美國政府對創業風險投資業的扶持並不以直接投資爲主, 而是用少量資金對民間資本進行引導, 主要通過稅收和政策法律措施來爲創業風險投資提供一個良好的發展環境, 其次, 美國允許養老和保險基金介入創業風險投資領域, 既爲養老基金開拓了有效的保值增值渠道, 也爲創業風險投資注入了大量的資金。美國政府這種間接調控爲主的風險投資模式, 既有力地支持了創業風險投資的發展, 同時又保持了創業風險投資公司獨立靈活的運行機制, 實現了政府和市場的有效結合。

  (三)天津模式

  天津市在創業風險投資業上的成功運作方式被業界稱之爲“天津模式”。天津市創業投資協會對“天津模式”作了這樣的解析: 這種模式從營造創業風險投資環境入手, 突出民營化、商業化、國際化、專業化的特點,堅持 “只投機構, 不投項目”、“以小引大”、“參股不控股”的運作模式, 實現了政府創投“種子”資金的二次放大, 引來了許多國際創投資本、項目及人才。

  在這種運作模式下, 作爲天津市政府創業風險投資的出資載體———天津市創業投資發展中心以市創業風險投資引導資金爲資本, 共與境外及民間機構在津合資設立了 7 家創業風險投資企業, 用近 2.2億的創業風險投資引導資金吸引了境外及民間資金近 20 億元, 帶動相關戰略資本近 100 多億元, 開創了我國創業風險投資領域制度創新先河, 成立了國內外首家中外合資的非法人制創業風險投資企業———塞富成長基金。

  “天津模式”在創業風險投資市場發展較爲滯後的情況下, 以市創業風險投資引導資金爲“種子”資金, 充分吸引民間機構及境外資金參與, 實行“參股不控股”運作模式, 不僅起到了主動建設創業風險投資市場主體與制度, 放大政府資金的作用; 而且能夠避免政府過多幹預市場運作, 充分發揮市場配置資源的基礎性作用, 實現了政府與市場的有效結合。

  四、廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展思路與模式研究

  (一)廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展思路

  發達國家市場經濟體制的形成及我國 30 年改革開放的經驗告訴我們, 只有通過自覺主動地建設制度和市場主體, 才能實現跨越式發展。廣西北部灣經濟區創業風險投資市場的發展更是如此。因此, 廣西北部灣經濟區創業風險投資制度與市場建設, 不能靠自發形成, 而要主動地進行建設, 需要政府及創業風險投資運行過程中各主體共同推進。因爲, 要充分發揮市場配置資源的基礎性作用, 提高市場經濟運轉的效率, 必須加強市場主體的培育, 而政府多重角色的職能就是要使企業真正成爲市場運作的主體、制度變遷的主體。相應地, 政府必須從過去以強制性變遷爲主導的變遷方式轉變爲誘致性變遷和強制性變遷相結合的方式, 即政府的強制性制度供給要和微觀主體的制度需求結合起來。歸結到在創業風險投資業發展問題上, 政府應當積極探索實現誘致性制度變遷的途徑———將創業風險投資業發展問題置于“市場”層面加以研究。充分尊重市場規律, 通過市場主體的培育與市場制度的建設, 調動市場機制自發完善與産生力量, 以較小代價建立起自律性的創業風險投資市場體系。

  1、培育創業風險投資市場主體

  目前政府參與創業風險投資市場主體建設主要由兩種形式。一種是政府直接設立創業投資機構, 直接對高新技術企業進行投資。這種模式主要缺陷在于難以建立收益激勵與風險約束機制, 同時也起不到創業風險投資基金的杠杆放大作用。另一種是設立創業風險投資引導母基金。“引導”主要體現爲對于高新技術企業“創業期”的投資, 之所以爲母基金, 是因爲母基金不直接進行創業風險投資, 主要通過參股多個民間創業投資基金形成不同創業風險投資子基金, 並市場化運作。這種模式的優點在于政府和社會的完美結合, 政府不直接幹預創業風險投資基金運作, 不僅有效避免了政府過分幹預市場運作的缺陷, 又對政府資金起到了放大作用。

  2、完善創業風險投資業市場制度

  與完善創業風險投資市場主體相伴隨的是建立和完善市場制度, 爲市場主體與市場機制運行提供良好的環境保證。政策與法律體系是市場制度的主要組成部分。

  廣西應積極建議盡快制定和出台 《創業風險投資法》, 對從事創業風險投資業的各類主體的行爲加以規範。與此同時, 還要盡快出台《廣西壯族自治區創業投資管理暫行辦法》, 制定《廣西壯族自治區創業風險投資基金管理條例》, 使廣西北部灣經濟區創業風險投資基金運行有法可依, 使創業風險投資公司在基金籌集、項目選擇、知識産權保護和權益轉讓等方面有章可循。此外,作爲制度創新, 有限合夥公司應該得到充分重視, 應當有暫行條例來規範有限合夥公司的組建和運轉。

  (二)廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展模式設計

  鑒于廣西創業風險投資業發展思路及國內外創業風險投資業的發展經驗, 我們認爲廣西北部灣經濟區創業風險投資業發展模式可以設計爲:由廣西北部灣經濟區各市人民政府與國家開發銀行廣西分行(以軟貸款形式)共同出資設立“廣西北部灣經濟區多層次創業風險投資引導母基金”, 各市創業風險投資引導母基金可以結合各地區的産業規劃, 在重點發展的産業領域選取一個或幾個龍頭企業, 並基于“雙方自願”原則共同出資成立 “廣西北部灣經濟區多行業創業風險投資引導子基金”, “廣西北部灣經濟區多行業創業風險投資引導子基金”按照“政府引導、市場運作、專家管理”原則進行運作, 日常管理和運作由專業基金管理公司承擔。可以在本行業或外行業選取前景較好的項目進行孵化, 最終帶動相關産業的發展。在這裏要特別強調的是, “廣西北部灣經濟區多層次創業風險投資引導母基金”與“廣西北部灣經濟區多行業創業風險投資引導子基金”的運作主要是以“孵化”而不是以“盈利”爲目的。


圖1 廣西北部灣經濟區多層次創業風險投資引導母基金運行示意圖

  這裏引入開發性金融是因爲它是以彌補市場缺損和制度落後爲目的, 以國家信用爲基礎, 以市場業績爲支撐, 以建設市場來實現政府發展目標, 並通過 “鋪路”、“搭橋”, 帶動社會資金, 引導其他金融機構的行爲。作爲一種資源配置機制, 它既不是市場機制的組成部分, 也不能簡單歸入政府機制, 兼有政府機制與市場機制的某些特點, 是金融資源配置領域政府機制與市場機制的結合部和聯合機制。只要有市場缺損、法人缺損或制度缺損, 又有良好社會經濟效益的投資領域, 或者可以進行制度建設, 以整合體制資源取得效益的領域, 都是開發性金融大顯身手的空間。

  國家開發銀行廣西分行通過其大量和廣泛的投融資活動, 實證了開發性金融可以充分發揮政府的組織協調優勢, 在一定程度上能夠分散給予高新技術企業融資的非系統風險, 過濾政策風險, 從而産生示範效應。這樣, 商業性金融與民間金融就會紛紛跟進廣西高新技術企業領域進行投資, 從而形成以商業銀行、證券公司、大企業等爲投資主體的創業風險投資發展格局。

  培育市場主體是 “廣西北部灣經濟區多層次創業風險投資引導母基金”首要而又主要的目標。因此, 在“廣西北部灣經濟區多層次創業風險投資引導母基金”與 “廣西北部灣經濟區多行業創業風險投資引導子基金”設立的同時, 爲實現基金的“引導”功能, 培育多元化市場主體, 使政府與國開行廣西分行資金得到充分放大效應, “廣西北部灣經濟區多行業創業風險投資引導子基金”必須吸引行業龍頭企業參與基金運作。

  當然, 此模式的運行也存在其他一些要重點解決和考慮的問題。“廣西北部灣經濟區多層次創業風險投資引導母基金”的功能主要在于“引導”而不在于賺取高額“利潤”。因此, 在基金運行過程中, 建立廣西北部灣經濟區創業風險投資合夥人評價指標體系及相應的系統對行業龍頭企業領導人即合夥人的評價與選擇至關重要。不僅要求龍頭企業領導人具有資産評估、信用評估等識別與評價投資企業的敏銳力, 更重要的是要有“奉獻精神”, 能夠以大局爲重, 站在促進本行業全面發展的角度參與基金的運作, 不會發生爲了獲得私利而損害其他企業發展或行業發展的行爲。另外, 建立廣西北部灣經濟區風險企業可投資價值評價指標體系與系統對風險企業可投資價值進行評估, 減少風險投資機構投資風險; 建立合理的激勵約束機制, 規避龍頭企業合夥人及基金管理公司的道德風險與逆向選擇等等, 都是基金運行中應關注的主要問題。

  (作者:黃 剛 劉金林) 

責任編輯:許燕裕

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